我国机构投资者行为研究论文.doc
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我国机构投资者行为研究论文,摘要当前，投资机构化已经成为金融市场发展的一个重要趋势。我国证券市场起步较晚，市场发展还不规范。2000年以来管理层大力发展机构投资者，一方面是建设多层次资本市场的需要，另一方面也希望机构投资者能够发挥促进市场规范运行的作用。本文在回顾机构投资者行为特征的相关研究的基础上，尝试从投资者行为的有限理性出发，研究我国各个类...
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摘要
当前，投资机构化已经成为金融市场发展的一个重要趋势。我国证券市场起步较晚，市场发展还不规范。2000年以来管理层大力发展机构投资者，一方面是建设多层次资本市场的需要，另一方面也希望机构投资者能够发挥促进市场规范运行的作用。本文在回顾机构投资者行为特征的相关研究的基础上，尝试从投资者行为的有限理性出发，研究我国各个类型的机构投资者的投资行为及存在的问题。
通过对成熟市场机构投资者的发展历程和投资行为的总结，作者发现：市场环境、法规环境和自身规模等因素都会对机构投资者的行为产生重要影响，市场、法律环境越规范，机构投资者规模和结构越合理，其行为表现越理性。
在对我国机构投资者发展历程、现状和问题分析的基础上，本文对机构投资者的行为进行了较为深入的实证研究，并主要从机构投资者的持股行为和交易行为两方面入手。从机构投资者的持股特征来看，各类型的机构投资者在持股行为中显示出一定程度上的集中性，主要体现在某些股票上机构投资者的集中持有，此外在不同的市场阶段机构趋向于同时看好或看淡某些股票，导致其在该股票的进出上表现出羊群行为。
在交易行为方面，作者一方面分析了各个类型的机构投资者的持股市值变动情况的对比，从中探讨各个类型的机构在市场行情的变动中的交易行为及行为的趋同程度；另一方面对机构投资者的选股和择时能力进行检验，由于信息披露的限制，这部分实证的数据主要来自证券投资基金，而基金作为最重要的机构类型，其行为也具有典型的代表性。首先作者用最直观的股票型基金的股票仓位变化与上证综合指数走势作对比，观察并统计检验两者走势的相关程度；为了使结论更具可靠性，接着适用TM模型对2005至2008年间股票型基金的选股和择时能力进行研究。我国机构投资者在交易行为中表现出如下特征：第一，对各个类型的机构投资者持股市值变动情况的分析表明，尽管理论上看各个类型的机构投资者的投资目标不同导致其投资行为特征应当有所区别，但我国各个类型的机构在持股市值的变动上体现出较大程度的趋同性，没有体现出不同的投资风格。第二，对机构投资者的择时能力的检验中，通过直观的股票型基金的股票仓位变化与上证综合指数走势比较，发现季报披露的数据显示基金的投资行为具有一定的择时能力；作者再通过进一步采用TM模型用基金投资行为的日数据检验，发现样本期内所有样本基金都体现出正的选股能力，但半数以上的基金的择时能力指标数值为负，择时能力比较差。
作者认为，造成我国证券投资基金行为趋同并缺乏市场择时能力的原因包括市场制度和基金自身组织结构等多方面。我国证券市场法律法规有待健全、上市公司质量不高、交易制度缺陷、基金持有人理念不成熟是导致机构投资者行为异化的外在原因；而机构投资理念的稚嫩、投资风格趋同、产品差异化程度低是导致其行为问题的内在原因。因此，我国要合理发展机构投资者、发挥其积极的市场功能，还需要进一步完善资本市场建设、规范机构投资者的行为。
关键词：机构投资者 持股行为 交易行为 择时能力 选股能力
Abstract
Recently, institutionalization of investors has been an important trend in development of international financial markets. Security market of our country started late these years, so it’s not so standardized. The regulators have take large efforts to develop institutional investors since 2000, On one hand, it’s for the need of developing multi-level capital markets, on the other hand, regulators also hope institutional investors can impact the financial markets. In this paper, on the basis of analyzing features of institutional investors’ behaviors and limited rational of investor behaviors, we try to study the investment behaviors and the problems of various of institutional investors.
Through the summarization of developing process and investment behaviors of institutional investors in mature markets, we find that market environment, regulating environment and self scale all have important impact on the behaviors of institutional investors，and institutional investors behave more rational when the market and regulating environment is standardized, and the scale and structure are reasonable.
On the basis of introduction of the development and current situation of institutional investors in China and analysis the main existing problems, the paper do some empirical study of institutional investors’ behaviors, focusing on holding behaviors and transaction behaviors. The first part is about features of concentration of holding behavior, showing that the concentration of stock holdings, representing by concentrating holdings of some stock by institutional investors, besides, the same optimistic or bearish towards certain stock always leads to herding behavior on the stock.
The second part is empirical study of transaction behavior, including two parts. First ,comparing the market value changes of different types of institutional investors, discussing the degree of convergence of transaction behavior of different institutions in changeable markets. Second, testing the stock selection skills and market timing abilities, because of the restriction on information disclosure, dates of this part mainly come from securities investment funds, as the most important institutions, behaviors of securities investment funds are typical. We compare the changes of stock positions and Shanghai Composite Index of stock funds, then observe and check the relativity of the two. In order to be more reliable, we then use the TM model to study the stock selectio..
当前，投资机构化已经成为金融市场发展的一个重要趋势。我国证券市场起步较晚，市场发展还不规范。2000年以来管理层大力发展机构投资者，一方面是建设多层次资本市场的需要，另一方面也希望机构投资者能够发挥促进市场规范运行的作用。本文在回顾机构投资者行为特征的相关研究的基础上，尝试从投资者行为的有限理性出发，研究我国各个类型的机构投资者的投资行为及存在的问题。
通过对成熟市场机构投资者的发展历程和投资行为的总结，作者发现：市场环境、法规环境和自身规模等因素都会对机构投资者的行为产生重要影响，市场、法律环境越规范，机构投资者规模和结构越合理，其行为表现越理性。
在对我国机构投资者发展历程、现状和问题分析的基础上，本文对机构投资者的行为进行了较为深入的实证研究，并主要从机构投资者的持股行为和交易行为两方面入手。从机构投资者的持股特征来看，各类型的机构投资者在持股行为中显示出一定程度上的集中性，主要体现在某些股票上机构投资者的集中持有，此外在不同的市场阶段机构趋向于同时看好或看淡某些股票，导致其在该股票的进出上表现出羊群行为。
在交易行为方面，作者一方面分析了各个类型的机构投资者的持股市值变动情况的对比，从中探讨各个类型的机构在市场行情的变动中的交易行为及行为的趋同程度；另一方面对机构投资者的选股和择时能力进行检验，由于信息披露的限制，这部分实证的数据主要来自证券投资基金，而基金作为最重要的机构类型，其行为也具有典型的代表性。首先作者用最直观的股票型基金的股票仓位变化与上证综合指数走势作对比，观察并统计检验两者走势的相关程度；为了使结论更具可靠性，接着适用TM模型对2005至2008年间股票型基金的选股和择时能力进行研究。我国机构投资者在交易行为中表现出如下特征：第一，对各个类型的机构投资者持股市值变动情况的分析表明，尽管理论上看各个类型的机构投资者的投资目标不同导致其投资行为特征应当有所区别，但我国各个类型的机构在持股市值的变动上体现出较大程度的趋同性，没有体现出不同的投资风格。第二，对机构投资者的择时能力的检验中，通过直观的股票型基金的股票仓位变化与上证综合指数走势比较，发现季报披露的数据显示基金的投资行为具有一定的择时能力；作者再通过进一步采用TM模型用基金投资行为的日数据检验，发现样本期内所有样本基金都体现出正的选股能力，但半数以上的基金的择时能力指标数值为负，择时能力比较差。
作者认为，造成我国证券投资基金行为趋同并缺乏市场择时能力的原因包括市场制度和基金自身组织结构等多方面。我国证券市场法律法规有待健全、上市公司质量不高、交易制度缺陷、基金持有人理念不成熟是导致机构投资者行为异化的外在原因；而机构投资理念的稚嫩、投资风格趋同、产品差异化程度低是导致其行为问题的内在原因。因此，我国要合理发展机构投资者、发挥其积极的市场功能，还需要进一步完善资本市场建设、规范机构投资者的行为。
关键词：机构投资者 持股行为 交易行为 择时能力 选股能力
Abstract
Recently, institutionalization of investors has been an important trend in development of international financial markets. Security market of our country started late these years, so it’s not so standardized. The regulators have take large efforts to develop institutional investors since 2000, On one hand, it’s for the need of developing multi-level capital markets, on the other hand, regulators also hope institutional investors can impact the financial markets. In this paper, on the basis of analyzing features of institutional investors’ behaviors and limited rational of investor behaviors, we try to study the investment behaviors and the problems of various of institutional investors.
Through the summarization of developing process and investment behaviors of institutional investors in mature markets, we find that market environment, regulating environment and self scale all have important impact on the behaviors of institutional investors，and institutional investors behave more rational when the market and regulating environment is standardized, and the scale and structure are reasonable.
On the basis of introduction of the development and current situation of institutional investors in China and analysis the main existing problems, the paper do some empirical study of institutional investors’ behaviors, focusing on holding behaviors and transaction behaviors. The first part is about features of concentration of holding behavior, showing that the concentration of stock holdings, representing by concentrating holdings of some stock by institutional investors, besides, the same optimistic or bearish towards certain stock always leads to herding behavior on the stock.
The second part is empirical study of transaction behavior, including two parts. First ,comparing the market value changes of different types of institutional investors, discussing the degree of convergence of transaction behavior of different institutions in changeable markets. Second, testing the stock selection skills and market timing abilities, because of the restriction on information disclosure, dates of this part mainly come from securities investment funds, as the most important institutions, behaviors of securities investment funds are typical. We compare the changes of stock positions and Shanghai Composite Index of stock funds, then observe and check the relativity of the two. In order to be more reliable, we then use the TM model to study the stock selectio..
