资本结构与公司价值的实证研究.doc
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资本结构与公司价值的实证研究,中文摘要资本结构与公司价值的研究，一直是理论界和实业界研究的热点和难点问题。按照现代资本结构理论，资本结构的选择影响资本的使用效率、公司治理，最终影响公司价值。公司资本结构与公司价值是否相关，对正确评价和提升公司价值非常重要。两者如果正相关，那么公司资本结构就可以成为评价公司价值是否最大化的一个重要指标，优化公司资本结...
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中文摘要
资本结构与公司价值的研究，一直是理论界和实业界研究的热点和难点问题。按照现代资本结构理论，资本结构的选择影响资本的使用效率、公司治理，最终影响公司价值。公司资本结构与公司价值是否相关，对正确评价和提升公司价值非常重要。两者如果正相关，那么公司资本结构就可以成为评价公司价值是否最大化的一个重要指标，优化公司资本结构将有助于提升公司价值。反之，则公司经营中无须考虑资本结构的优化问题
本文考虑到不同行业上市公司面对的经济环境有显著差异，在考虑资本结构与公司价值的关系时，把行业因素抽离出来，以房地产业上市公司为研究对象。首先，对中国房地产业龙头企业万科进行案例分析，得出了近几年来万科公司的资本结构和其公司价值呈正相关关系。接着，为了验证整个行业的情况，用因子分析法科学地估算出各个上市公司的价值，并和选择的资本结构指标进行线性回归，分析验证房地产业上市公司资本结构与公司价值的关系，最终得出中国房地产业上市公司资本结构与公司价值显著正相关的结论。
根据实证结果，本文提出了政策建议，以期中国房地产业能够利用好资本结构进行财务优化，实现公司价值最大化的目标。
关键词： 资本结构；公司价值；房地产行业；万科；因子分析法
Abstract
The capital structure and performance of listed companies has been being a hot topic and a difficult problem being focused by both the academic and empirical researchers. In light of theories of modern capital structure，selection of capital structure will influence utilizing efficiency of asset values，governance structure where by influence corporate achievements finally.
This paper considered that the economic environment which every profession faces is different. Considering the relationship between capital structure and firm value, we take the real estate listed firm as the objects of research. First, the case analysis of the leading enterprise Wanke reveals that the capital structure has a positive effect on increasing the value of one company. Then, factor analytic method helps us confirm that the relationship between capital structure and the company value in the real estate industry of China.
According to the result of empirical analysis, this paper suggested optimizing capital structure so that the real estate industry will achieve the goal of firm value maximization.
Key words: Capital structure; Firm value; Wanke; Factor analytic method
目 录
一、引 言 1
二、理论回顾 2
（一）经典资本结构理论 2
（二）现代资本结构理论 3
（三）中国资本结构理论的研究现状 4
三、研究思路及方法 6
（一）研究对象 6
（二）指标选择 6
（三）研究方法 7
四、案例分析——以万科房地产公司为例 8
（一）万科概况 8
（二）万科资本结构分析 8
（三）万科公司价值研究 9
（四）研究结论 10
五、实证研究 11
（一）模型基本假设 11
（二）基于因子分析法的房地产行业上市公司价值评估： 11
（三）回归模型构建 13
（四）数据选取 13
（五）实证过程 13
（六）实证结果分析 19
六、政策与建议 19
（一）积极开拓多元化融资渠道 19
（二）合理选择负债融资方式 20
（三）提高公司风险控制能力 20
参考文献 22
一、引 言
现代公司财务理论是现代金融理论中最基础的内容之一，而资本结构理论又占据了公司财务理论中非常重要的位置。资本结构一方面指公司的负债与总资产的比率，另一方面又指所有者权益及各构成项目分别占公司总资本的比例。
对公司资本结构理论的研究有着非常重要的理论和现实意义。公司经营的目标，是公司预期价值最大化。公司资本结构与公司价值是否相关，对正确评价和提升公司价值非常重要。两者如果正相关，那么公司资本结构就可以成为评价公司价值是否最大化的一个重要指标，优化公司资本结构将有助于提升公司价值。反之，则公司经营中无须考虑资本结构的优化问题。
因此，搞清楚公司究竟有没有与其价值最大化相对应的最优资本结构，如果有，又是如何形成的，由哪些因素决定，是否能模拟出一个最优资本结构计量模型，这对经营者、投资者及其它利益相关者的各项决策以及一个国家或地区的总体经济增长和稳定将具有极大的指导意义，对提高公司的市场价值和经营质量，具有重要的现实意义。而优化上市公司的资本结构，则直接关系到提升上市公司素质和投资价值、增强投资者信心以及促进证券市场的健康发展。
西方研究公司资本结构理论的主流经济学家认为，行业分类是公司经营风险的替代值。同一行业的公司面临着同样的环境和经济条件，相似的技术、流动资金需求、资产担保品类型、盈利能力，因此同一行业内资本结构对公司价值的影响比较接近。同样由于这些因素在行业层面上的系统差异，行业间两者的影响关系会有明显的差异。但是，综观国内外有关公司资本结构与公司价值之间关系的文献，研究主要针对的是发达国家，并集中于大公司。因此，西方经济学家研究揭示的资本结构与公司价值的关系在中国公司中是否存在，是一个令人感兴趣的问题，也是一个尚未深入讨论的问题。
中国股票市场经过十几年的发展虽然已经初步达到弱型有效，但相对于西方发达的资本市场而言，目前仍然处于不成熟阶段，加之中国是一个以产业结构升级和国际产业转移为显著特征的转轨经济国家。因此，处在不同行业中的中国上市公司所面对的经济环境必然有着显著的差异，这种差异也使资本结构与公司价值的关系产生了明显的行业特征。由此，笔者认为在研究中国上市公司资本结构与公司价值之间关系的问题时，必须考虑到行业经济结构差异这一基本经济特征。
基于上述分析，本文将以中国房地产业上市公司为研究对象，用计量方法定量的分析该行业资本结构与公司价值的相关关系，对此种关系做出解释，并以该行业中的“领跑者”万科..
资本结构与公司价值的研究，一直是理论界和实业界研究的热点和难点问题。按照现代资本结构理论，资本结构的选择影响资本的使用效率、公司治理，最终影响公司价值。公司资本结构与公司价值是否相关，对正确评价和提升公司价值非常重要。两者如果正相关，那么公司资本结构就可以成为评价公司价值是否最大化的一个重要指标，优化公司资本结构将有助于提升公司价值。反之，则公司经营中无须考虑资本结构的优化问题
本文考虑到不同行业上市公司面对的经济环境有显著差异，在考虑资本结构与公司价值的关系时，把行业因素抽离出来，以房地产业上市公司为研究对象。首先，对中国房地产业龙头企业万科进行案例分析，得出了近几年来万科公司的资本结构和其公司价值呈正相关关系。接着，为了验证整个行业的情况，用因子分析法科学地估算出各个上市公司的价值，并和选择的资本结构指标进行线性回归，分析验证房地产业上市公司资本结构与公司价值的关系，最终得出中国房地产业上市公司资本结构与公司价值显著正相关的结论。
根据实证结果，本文提出了政策建议，以期中国房地产业能够利用好资本结构进行财务优化，实现公司价值最大化的目标。
关键词： 资本结构；公司价值；房地产行业；万科；因子分析法
Abstract
The capital structure and performance of listed companies has been being a hot topic and a difficult problem being focused by both the academic and empirical researchers. In light of theories of modern capital structure，selection of capital structure will influence utilizing efficiency of asset values，governance structure where by influence corporate achievements finally.
This paper considered that the economic environment which every profession faces is different. Considering the relationship between capital structure and firm value, we take the real estate listed firm as the objects of research. First, the case analysis of the leading enterprise Wanke reveals that the capital structure has a positive effect on increasing the value of one company. Then, factor analytic method helps us confirm that the relationship between capital structure and the company value in the real estate industry of China.
According to the result of empirical analysis, this paper suggested optimizing capital structure so that the real estate industry will achieve the goal of firm value maximization.
Key words: Capital structure; Firm value; Wanke; Factor analytic method
目 录
一、引 言 1
二、理论回顾 2
（一）经典资本结构理论 2
（二）现代资本结构理论 3
（三）中国资本结构理论的研究现状 4
三、研究思路及方法 6
（一）研究对象 6
（二）指标选择 6
（三）研究方法 7
四、案例分析——以万科房地产公司为例 8
（一）万科概况 8
（二）万科资本结构分析 8
（三）万科公司价值研究 9
（四）研究结论 10
五、实证研究 11
（一）模型基本假设 11
（二）基于因子分析法的房地产行业上市公司价值评估： 11
（三）回归模型构建 13
（四）数据选取 13
（五）实证过程 13
（六）实证结果分析 19
六、政策与建议 19
（一）积极开拓多元化融资渠道 19
（二）合理选择负债融资方式 20
（三）提高公司风险控制能力 20
参考文献 22
一、引 言
现代公司财务理论是现代金融理论中最基础的内容之一，而资本结构理论又占据了公司财务理论中非常重要的位置。资本结构一方面指公司的负债与总资产的比率，另一方面又指所有者权益及各构成项目分别占公司总资本的比例。
对公司资本结构理论的研究有着非常重要的理论和现实意义。公司经营的目标，是公司预期价值最大化。公司资本结构与公司价值是否相关，对正确评价和提升公司价值非常重要。两者如果正相关，那么公司资本结构就可以成为评价公司价值是否最大化的一个重要指标，优化公司资本结构将有助于提升公司价值。反之，则公司经营中无须考虑资本结构的优化问题。
因此，搞清楚公司究竟有没有与其价值最大化相对应的最优资本结构，如果有，又是如何形成的，由哪些因素决定，是否能模拟出一个最优资本结构计量模型，这对经营者、投资者及其它利益相关者的各项决策以及一个国家或地区的总体经济增长和稳定将具有极大的指导意义，对提高公司的市场价值和经营质量，具有重要的现实意义。而优化上市公司的资本结构，则直接关系到提升上市公司素质和投资价值、增强投资者信心以及促进证券市场的健康发展。
西方研究公司资本结构理论的主流经济学家认为，行业分类是公司经营风险的替代值。同一行业的公司面临着同样的环境和经济条件，相似的技术、流动资金需求、资产担保品类型、盈利能力，因此同一行业内资本结构对公司价值的影响比较接近。同样由于这些因素在行业层面上的系统差异，行业间两者的影响关系会有明显的差异。但是，综观国内外有关公司资本结构与公司价值之间关系的文献，研究主要针对的是发达国家，并集中于大公司。因此，西方经济学家研究揭示的资本结构与公司价值的关系在中国公司中是否存在，是一个令人感兴趣的问题，也是一个尚未深入讨论的问题。
中国股票市场经过十几年的发展虽然已经初步达到弱型有效，但相对于西方发达的资本市场而言，目前仍然处于不成熟阶段，加之中国是一个以产业结构升级和国际产业转移为显著特征的转轨经济国家。因此，处在不同行业中的中国上市公司所面对的经济环境必然有着显著的差异，这种差异也使资本结构与公司价值的关系产生了明显的行业特征。由此，笔者认为在研究中国上市公司资本结构与公司价值之间关系的问题时，必须考虑到行业经济结构差异这一基本经济特征。
基于上述分析，本文将以中国房地产业上市公司为研究对象，用计量方法定量的分析该行业资本结构与公司价值的相关关系，对此种关系做出解释，并以该行业中的“领跑者”万科..
