财务风险的重要性-------外文翻译.doc
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财务风险的重要性-------外文翻译,摘要：本文探讨了美国大型非金融企业从1964年至2008年股票价格风险的决定小性因素。我们通过相关结构以及简化模型，研究诸如债务总额，债务期限，现金持有量，及股利政策等公司财务特征，我们发现，股票价格风险主要通过经营和资产特点，如企业年龄，规模，有形资产，经营性现金流及其波动的水平来体现。与此相反，隐含的财务风险普遍偏...
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摘 要：本文探讨了美国大型非金融企业从1964年至2008年股票价格风险的决定小性因素。我们通过相关结构以及简化模型，研究诸如债务总额，债务期限，现金持有量，及股利政策等公司财务特征，我们发现，股票价格风险主要通过经营和资产特点，如企业年龄，规模，有形资产，经营性现金流及其波动的水平来体现。与此相反，隐含的财务风险普遍偏低，且比产权比率稳定。在过去30年，我们对财务风险采取的措施有所减少，反而对股票波动（如独特性风险）采取的措施逐渐增加。因此，股票价格风险的记载趋势比公司的资产风险趋势更具代表性。综合二者，结果表明，典型的美国公司谨慎管理的财政政策大大降低了财务风险。因此，现在看来微不足道的剩余财务风险相对底层的非金融公司为一典型的经济风险。
关键词：资本结构；财务风险；风险管理；企业融资
1 绪论
2008年的金融危机对金融杠杆的作用产生重大影响。毫无疑问，向金融机构的巨额举债和内部融资均有风险。事实上，有证据表明，全球主要银行精心策划的杠杆（如通过抵押贷款和担保债务）和所谓的“影子银行系统”可能是最近的经济和金融混乱的根本原因。财务杠杆在非金融企业的作用不太明显。迄今为止，尽管资本市场已困在危机中，美国非金融部门的问题相比金融业的困境来说显得微不足道。例如，非金融企业破产机遇仅限于自20世纪30年代大萧条以来的最大经济衰退。事实上，非金融公司申请破产的事件大都发生在美国各行业（如汽车制造业，报纸，房地产）所面临的基本经济压力即金融危机之前。这令人惊讶的事实引出了一个问题 “非金融公司的财务风险是如何重要？”。这个问题的核心是关于公司的总风险以及公司风险组成部分的各决定因素的不确定性。
最近在资产定价和企业融资再度引发的两个学术研究中分析了股票价格风险利率。一系列的资产定价文献探讨了关于卡贝尔等的发现。（2001）在过去的40年，公司特定（特有）的风险有增加的趋势。相关的工作表明，个别风险可能是一个价格风险因素（见戈亚尔和克莱拉，2003年）。也关系到牧师和维罗妮卡的工作研究结果（2003年），显示投资者对公司盈利能力是其特殊风险还是公司价值不确定的重要决定因素。其他研究（如迪切夫，1998年，坎贝尔，希尔舍，和西拉吉，2008）已经研究了股票，债券价格波动的作用。
然而，股票价格风险实证研究的大部分工作需要提供资产风险或试图解释特有风险的趋势。与此相反，本文从不同的角度调查股票价格风险。首先，我们通过在公司经营中有关的产品所固有的风险（即，经济或商业风险）来考虑为企业融资业务风险，和企业运营有关的财务风险（即，金融风险）。第二，我们试图评估经济和财务风险的相对重要性以及对金融政策的影响。
莫迪利亚尼和米勒提早研究（1958）认为，财政政策可以在很大程度上与公司价值无关，因为投资者可以通过咨询许多金融公司最终以较低的成本入资（即，通过自制的杠杆）同时运作良好的资本市场应该可以区分金融危机和经济危机。尽管如此，金融政策，如增加债务资本结构，可以放大财务风险。相反，对企业风险管理最近的研究表明，企业通过发行金融衍生品也可以减少企业风险和增加企业价值。然而，本研究的动机往往是与金融危机有关的巨额成本或其他相关费用和与财务杠杆有关的市场缺陷。实证研究表明金融危机如何侵蚀一家典型上市公司的巨额帐户。
我们试图通过直接处理公司风险因素分析整体经济和金融风险的作用。在我们的分析过程中，我们利用了美国非金融公司的大样本。我们确定的股票价格风险的最重要决定因素（波动性）视为通过财务杠杆将资产转化为股权的财政政策。因此，在整个论文中，我们考虑了连接资产波动和股权波动的财务杠杆。由此可知，财务杠杆可以衡量资产和股权的波动性。由于财政政策是由经营者（或经营者）决定，因此我们应该注意与企业资产和运营有关的金融政策的影响。具体来说，我们研究了以前的研究表明的各种特点，并尽可能明确区分与公司运营有关的风险（即决定经济的风险因素）和与企业融资有关的风险（即财务风险的决定因素）。然后，我们使经济风险成为利兰和托夫特（1996）模型或者是降低财务杠杆的模型中财政政策的决定性因素。采用结构模型的优点是，我们能够考虑，无论是有关财务及经营问题的一些可能性因素（如分红），还是一般破产决定，且为财政政策内生性的可能性。
Abstract：This paper examines the determinants of equity price risk for a large sample of non-financial corporations in the United States from 1964 to 2008. We estimate both structural and reduced form models to examine the endogenous nature of corporate financial characteristics such as total debt, debt maturity, cash holdings, and dividend policy. We find that the observed levels of equity price risk are explained primarily by operating and asset characteristics such as firm age, size, asset tangibility, as well as operating cash flow levels and volatility. In contrast, implied measures of financial risk are generally low and more stable than debt-to-equity ratios. Our measures of financial risk have declined over the last 30 years even as measures of equity volatility (e.g. idiosyncratic risk) have tended to increase. Consequently, documented trends in equity price risk are more than fully accounted for by trends in the riskiness of firms’ assets. Taken together, the results suggest that the typical U.S. firm substantially reduces financial risk by carefully managing financial policies. As a result, residual financial risk now appears negligible relative to underlying economic risk for a typical non-financial firm.
Keywords：Capital structure； financial risk； risk management；corporate finance
1 Introduction
The financial crisis of 2008 has brought significant attention to the effects of financial leverage. There is no doubt that the high l..
关键词：资本结构；财务风险；风险管理；企业融资
1 绪论
2008年的金融危机对金融杠杆的作用产生重大影响。毫无疑问，向金融机构的巨额举债和内部融资均有风险。事实上，有证据表明，全球主要银行精心策划的杠杆（如通过抵押贷款和担保债务）和所谓的“影子银行系统”可能是最近的经济和金融混乱的根本原因。财务杠杆在非金融企业的作用不太明显。迄今为止，尽管资本市场已困在危机中，美国非金融部门的问题相比金融业的困境来说显得微不足道。例如，非金融企业破产机遇仅限于自20世纪30年代大萧条以来的最大经济衰退。事实上，非金融公司申请破产的事件大都发生在美国各行业（如汽车制造业，报纸，房地产）所面临的基本经济压力即金融危机之前。这令人惊讶的事实引出了一个问题 “非金融公司的财务风险是如何重要？”。这个问题的核心是关于公司的总风险以及公司风险组成部分的各决定因素的不确定性。
最近在资产定价和企业融资再度引发的两个学术研究中分析了股票价格风险利率。一系列的资产定价文献探讨了关于卡贝尔等的发现。（2001）在过去的40年，公司特定（特有）的风险有增加的趋势。相关的工作表明，个别风险可能是一个价格风险因素（见戈亚尔和克莱拉，2003年）。也关系到牧师和维罗妮卡的工作研究结果（2003年），显示投资者对公司盈利能力是其特殊风险还是公司价值不确定的重要决定因素。其他研究（如迪切夫，1998年，坎贝尔，希尔舍，和西拉吉，2008）已经研究了股票，债券价格波动的作用。
然而，股票价格风险实证研究的大部分工作需要提供资产风险或试图解释特有风险的趋势。与此相反，本文从不同的角度调查股票价格风险。首先，我们通过在公司经营中有关的产品所固有的风险（即，经济或商业风险）来考虑为企业融资业务风险，和企业运营有关的财务风险（即，金融风险）。第二，我们试图评估经济和财务风险的相对重要性以及对金融政策的影响。
莫迪利亚尼和米勒提早研究（1958）认为，财政政策可以在很大程度上与公司价值无关，因为投资者可以通过咨询许多金融公司最终以较低的成本入资（即，通过自制的杠杆）同时运作良好的资本市场应该可以区分金融危机和经济危机。尽管如此，金融政策，如增加债务资本结构，可以放大财务风险。相反，对企业风险管理最近的研究表明，企业通过发行金融衍生品也可以减少企业风险和增加企业价值。然而，本研究的动机往往是与金融危机有关的巨额成本或其他相关费用和与财务杠杆有关的市场缺陷。实证研究表明金融危机如何侵蚀一家典型上市公司的巨额帐户。
我们试图通过直接处理公司风险因素分析整体经济和金融风险的作用。在我们的分析过程中，我们利用了美国非金融公司的大样本。我们确定的股票价格风险的最重要决定因素（波动性）视为通过财务杠杆将资产转化为股权的财政政策。因此，在整个论文中，我们考虑了连接资产波动和股权波动的财务杠杆。由此可知，财务杠杆可以衡量资产和股权的波动性。由于财政政策是由经营者（或经营者）决定，因此我们应该注意与企业资产和运营有关的金融政策的影响。具体来说，我们研究了以前的研究表明的各种特点，并尽可能明确区分与公司运营有关的风险（即决定经济的风险因素）和与企业融资有关的风险（即财务风险的决定因素）。然后，我们使经济风险成为利兰和托夫特（1996）模型或者是降低财务杠杆的模型中财政政策的决定性因素。采用结构模型的优点是，我们能够考虑，无论是有关财务及经营问题的一些可能性因素（如分红），还是一般破产决定，且为财政政策内生性的可能性。
Abstract：This paper examines the determinants of equity price risk for a large sample of non-financial corporations in the United States from 1964 to 2008. We estimate both structural and reduced form models to examine the endogenous nature of corporate financial characteristics such as total debt, debt maturity, cash holdings, and dividend policy. We find that the observed levels of equity price risk are explained primarily by operating and asset characteristics such as firm age, size, asset tangibility, as well as operating cash flow levels and volatility. In contrast, implied measures of financial risk are generally low and more stable than debt-to-equity ratios. Our measures of financial risk have declined over the last 30 years even as measures of equity volatility (e.g. idiosyncratic risk) have tended to increase. Consequently, documented trends in equity price risk are more than fully accounted for by trends in the riskiness of firms’ assets. Taken together, the results suggest that the typical U.S. firm substantially reduces financial risk by carefully managing financial policies. As a result, residual financial risk now appears negligible relative to underlying economic risk for a typical non-financial firm.
Keywords：Capital structure； financial risk； risk management；corporate finance
1 Introduction
The financial crisis of 2008 has brought significant attention to the effects of financial leverage. There is no doubt that the high l..
