创业投资项目的财务评价研究.doc
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创业投资项目的财务评价研究,64页共计38704字摘 要创业投资业因其巨大贡献曾被誉为“创新、创业与创造奇迹”和“镶嵌在美国经济中的一颗钻石”， 但是，目前我国在创业投资项目的财务评价方面，多数仍采用较为传统的财务分析工具，不能准确的适应创业投资项目的特点，因而不能准确的计算出该项目真实的经济价值。在这种情况下，迫切的需要建立科学完整的财务评价体...
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64页共计38704字
摘 要
创业投资业因其巨大贡献曾被誉为“创新、创业与创造奇迹”和“镶嵌在美国经济中的一颗钻石”， 但是，目前我国在创业投资项目的财务评价方面，多数仍采用较为传统的财务分析工具，不能准确的适应创业投资项目的特点，因而不能准确的计算出该项目真实的经济价值。在这种情况下，迫切的需要建立科学完整的财务评价体系对创业投资项目进行合理的评估。本文通过对创业投资项目自身特点的研究和阐述，并结合各种项目财务价值评估工具和指标的分析，选择适宜的工具，建立了一套实用的创业投资项目财务价值评价体系。并通过对某创业投资项目的实证研究，验证了该体系的正确性和实用性。
文章主体首先介绍了创业投资项目的发展的简要情况和创业投资项目自身的一些特点，在此基础上又引入了对项目财务评价基础的介绍，为下一步建立创业投资项目的财务评价体系做出准备。其后文章对创业投资项目现金流的预测进行了介绍，在对定量分析方法和定性分析方法进行了详尽的阐述和分析的基础上，提出了定性分析为主与定量分析相结合的现金流分析方法。接下来文章介绍创业投资项目财务评价的具体工具和指标，分析了传统的净现值法不能完全适应创业投资项目特点，并提出了风险调整折现率法、确定性等价法、以及敏感性分析方法对传统净现值法的补充和发展，得出这些方法适应创业投资项目财务价值评价的结论，将其列入创业投资项目财务评价体系之中。接下来又介绍了实物期权的方法对创业投资项目财务价值评估的意义。最后一部分是实证研究部分，验证了本文提出的财务评价体系。
目 录
1 导 论 1
1.1研究背景与意义 1
1.2国内外研究现状综述 1
1.2.1国际研究综述 1
1.2.2国内研究综述 2
1.3研究方法 3
1.4 本文的体系结构 4
1.5 可能的创新之处 5
2 创业投资项目概述 6
2.1创业投资项目的基本内容 6
2.1.1创业投资项目的定义 6
2.1.2 创业投资项目的特征 7
2.1.3创业投资项目的作用 8
2.1.4创业投资项目的生命周期 8
2.2创业投资项目财务价值评估基础 11
2.2.1创业投资项目财务价值评估意义及假设 11
2.2.2创业投资项目财务价值评估特点 12
2.2.3创业投资项目财务价值评估程序 14
3创业投资项目财务数据的预测 16
3.1现金流的预测：数量的方法及预测流程 17
3.1.1用回归分析进行预测 17
3.1.2使用时间趋势进行预测 18
3.1.3使用平滑模型进行预测 18
3.1.4预测分析流程 20
3.2预测现金流：定性或经验的方法 20
3.2.1从个体获取信息 20
3.2.2团队预测 23
3.3定量分析和定性分析在创业投资项目现金流预测上的比较及评价 25
3.4现金流量表的编制流程 26
4创业投资项目财务评价指标对净现值法的补充 27
4.1传统项目财务价值评估方法及其局限性 27
4.2风险调整折现率法和确定性等价法对净现值法的补充 30
4.3敏感性分析对净现值法的补充 32
5创业投资项目中的实物期权思想 34
5.1实物期权简介 34
5.1.1实物期权的概念 34
5.1.2实物期权的主要内容 34
5.2创业投资中典型实物期权种类及其在创业投资项目财务价值评价中的应用 35
5.3创业投资项目中期权定价方法及其对净现值法的补充 38
5.3.1创业投资期权定价方法及模型 38
5.3.2期权定价模型在创业项目财务价值评估中的应用及评价 40
6实证分析 42
6.1项目简介 42
6.2项目现金流的预测 43
6.3项目的财务分析 46
6.3.1对科森公司项目运用风险调整折现率法进行财务分析 46
6.3.2对科森公司项目运用敏感性分析方法进行财务分析 47
6.4运用实物期权思想评价项目的财务价值 48
结论与展望 52
参考文献： 53
攻读工程硕士期间所发表的文章 55
致谢 56
关键词： 创业投资项目，财务评价 实物期权
参考文献
[1] 约瑟.W.巴特利特.《创业投资基础》.东北财经大学出版社，2001.
[2] 鲁宾费尔德.《微观经济学》.中国人民大学出版社，2003.
[3] 周明伟.创业投资的风险及防范 《技术经济与管理研究》，1999 第一期.
[4] 美达摩达兰著. 朱武祥，邓海锋译. 《投资估价：评估任何资产价值的工具和技术》,清华大学出版社，1999.
[5] Gompers P., and J. Lerner. An Analysis of Compensation in the U.S. Venture Capital Partnership. Journal of Financial Economics. 1999
[6] 蒋屏主编.《公司财务管理》.对外经济贸易大学出版社，2001 年.
[7] 周惠珍编著.《投资项目评估》.东北财经大学出版社，1999.
[8] Neher D. Staged Financing: An Agency Perspective , Review of Economic Studies. 1999,
[9]（美）罗斯,韦斯特菲尔德,杰富著.《公司理财》第六版.机械工业出版社 ，2003
[10] (美)陈超著.《公司财务管理案例》.人民邮电出版社，2005
[11] (美)罗伯特.赫里斯,迈克尔.彼得斯著.《创业学》.清华大学出版社,2004
[12] (美)汤姆.科普兰,蒂姆.科勒,杰克.默林著.《价值评估》.电子工业出版社,2002
[13] 韩良智著.《Excel 在投资理财中的应用》.电子工业出版社,2005
[14] Admati A.R. and P. Pfleiderer. Robust financial contracting and the role of venture capitalists. Journal of Finance. 1994，3
[15] 王松奇,王元.《中国创业投资发展报告》.经济管理出版社，2005 年
[16] 中国创业投资研究院.《中国创业投资行业调查分析报告》.2005 年
[17] 张道生.《创业投资与内部运作》.香港西迪商务出版公司，2003 年
[18] 谢科范等.《创业投资管理》.中央编译出版社，2005 年
[19] 刘曼红.《创业投资：创新与金融》.中国人民大学出版社，1998年
[20] Gompers P. and J.Lerner. What Drives Venture Capital Fundraising Brookings Papers.Microeconomics. 1998:
[21] Hellman T. The allocation of control rights in venture capital contracts , Rand Journal of Economics. 1998, 2
[22] 徐绪松，郑海滨，熊保平.《投资项目的评审》.民主与建设出版社，2000
[23] 杨海明,王燕.《投资学》. 上海人民出版社，2000
[24] Baeyens Katleen, Manigart Sophie, Winter 2003. “Dynamic Financing Strategies: The Role of Venture Capital”. Journal of Private Equity, Vol.7
[25] Black B. and R. Gilson. Venture capital and the structure of capital markets: Banks versus stockmarkets, Journal of Financial Economics. 1998
[26] 彭少兵.《财务风险机理与控制研究》.上海：立信会计出版社，2001
[27] Chotigat ,T.,Pandey,I.M.,and Kim,D.J..”Venture Capital Investment Evaluation in Emerging Markets”,Multinational Business Review ,Fall 1997
[28] 陈舜心.《期权定价理论及其应用》.中国金融出版社，1998
[29] 茅宁.《期权分析——理论与应用》.南京：南京大学出版社，2000
[30] John W. Wilson,The new venturers---Inside the High Stake World of venture Capital.Addison—Wesley Publishing company ,1984
[31] [美]阿斯沃思•达蒙德理著,张志强等译.《价值评估》.北京大学出版社，2003
[32] Bygrave, William D. and Jeffry A. Timmons. 1992. Venture Capital at the Crossroads. Boston: HBS Press
[33] Sahlman, W. A., Aspects of Financial Conreacting in Venture Capital. J. Applied Corporate Finance, Summer 1998
摘 要
创业投资业因其巨大贡献曾被誉为“创新、创业与创造奇迹”和“镶嵌在美国经济中的一颗钻石”， 但是，目前我国在创业投资项目的财务评价方面，多数仍采用较为传统的财务分析工具，不能准确的适应创业投资项目的特点，因而不能准确的计算出该项目真实的经济价值。在这种情况下，迫切的需要建立科学完整的财务评价体系对创业投资项目进行合理的评估。本文通过对创业投资项目自身特点的研究和阐述，并结合各种项目财务价值评估工具和指标的分析，选择适宜的工具，建立了一套实用的创业投资项目财务价值评价体系。并通过对某创业投资项目的实证研究，验证了该体系的正确性和实用性。
文章主体首先介绍了创业投资项目的发展的简要情况和创业投资项目自身的一些特点，在此基础上又引入了对项目财务评价基础的介绍，为下一步建立创业投资项目的财务评价体系做出准备。其后文章对创业投资项目现金流的预测进行了介绍，在对定量分析方法和定性分析方法进行了详尽的阐述和分析的基础上，提出了定性分析为主与定量分析相结合的现金流分析方法。接下来文章介绍创业投资项目财务评价的具体工具和指标，分析了传统的净现值法不能完全适应创业投资项目特点，并提出了风险调整折现率法、确定性等价法、以及敏感性分析方法对传统净现值法的补充和发展，得出这些方法适应创业投资项目财务价值评价的结论，将其列入创业投资项目财务评价体系之中。接下来又介绍了实物期权的方法对创业投资项目财务价值评估的意义。最后一部分是实证研究部分，验证了本文提出的财务评价体系。
目 录
1 导 论 1
1.1研究背景与意义 1
1.2国内外研究现状综述 1
1.2.1国际研究综述 1
1.2.2国内研究综述 2
1.3研究方法 3
1.4 本文的体系结构 4
1.5 可能的创新之处 5
2 创业投资项目概述 6
2.1创业投资项目的基本内容 6
2.1.1创业投资项目的定义 6
2.1.2 创业投资项目的特征 7
2.1.3创业投资项目的作用 8
2.1.4创业投资项目的生命周期 8
2.2创业投资项目财务价值评估基础 11
2.2.1创业投资项目财务价值评估意义及假设 11
2.2.2创业投资项目财务价值评估特点 12
2.2.3创业投资项目财务价值评估程序 14
3创业投资项目财务数据的预测 16
3.1现金流的预测：数量的方法及预测流程 17
3.1.1用回归分析进行预测 17
3.1.2使用时间趋势进行预测 18
3.1.3使用平滑模型进行预测 18
3.1.4预测分析流程 20
3.2预测现金流：定性或经验的方法 20
3.2.1从个体获取信息 20
3.2.2团队预测 23
3.3定量分析和定性分析在创业投资项目现金流预测上的比较及评价 25
3.4现金流量表的编制流程 26
4创业投资项目财务评价指标对净现值法的补充 27
4.1传统项目财务价值评估方法及其局限性 27
4.2风险调整折现率法和确定性等价法对净现值法的补充 30
4.3敏感性分析对净现值法的补充 32
5创业投资项目中的实物期权思想 34
5.1实物期权简介 34
5.1.1实物期权的概念 34
5.1.2实物期权的主要内容 34
5.2创业投资中典型实物期权种类及其在创业投资项目财务价值评价中的应用 35
5.3创业投资项目中期权定价方法及其对净现值法的补充 38
5.3.1创业投资期权定价方法及模型 38
5.3.2期权定价模型在创业项目财务价值评估中的应用及评价 40
6实证分析 42
6.1项目简介 42
6.2项目现金流的预测 43
6.3项目的财务分析 46
6.3.1对科森公司项目运用风险调整折现率法进行财务分析 46
6.3.2对科森公司项目运用敏感性分析方法进行财务分析 47
6.4运用实物期权思想评价项目的财务价值 48
结论与展望 52
参考文献： 53
攻读工程硕士期间所发表的文章 55
致谢 56
关键词： 创业投资项目，财务评价 实物期权
参考文献
[1] 约瑟.W.巴特利特.《创业投资基础》.东北财经大学出版社，2001.
[2] 鲁宾费尔德.《微观经济学》.中国人民大学出版社，2003.
[3] 周明伟.创业投资的风险及防范 《技术经济与管理研究》，1999 第一期.
[4] 美达摩达兰著. 朱武祥，邓海锋译. 《投资估价：评估任何资产价值的工具和技术》,清华大学出版社，1999.
[5] Gompers P., and J. Lerner. An Analysis of Compensation in the U.S. Venture Capital Partnership. Journal of Financial Economics. 1999
[6] 蒋屏主编.《公司财务管理》.对外经济贸易大学出版社，2001 年.
[7] 周惠珍编著.《投资项目评估》.东北财经大学出版社，1999.
[8] Neher D. Staged Financing: An Agency Perspective , Review of Economic Studies. 1999,
[9]（美）罗斯,韦斯特菲尔德,杰富著.《公司理财》第六版.机械工业出版社 ，2003
[10] (美)陈超著.《公司财务管理案例》.人民邮电出版社，2005
[11] (美)罗伯特.赫里斯,迈克尔.彼得斯著.《创业学》.清华大学出版社,2004
[12] (美)汤姆.科普兰,蒂姆.科勒,杰克.默林著.《价值评估》.电子工业出版社,2002
[13] 韩良智著.《Excel 在投资理财中的应用》.电子工业出版社,2005
[14] Admati A.R. and P. Pfleiderer. Robust financial contracting and the role of venture capitalists. Journal of Finance. 1994，3
[15] 王松奇,王元.《中国创业投资发展报告》.经济管理出版社，2005 年
[16] 中国创业投资研究院.《中国创业投资行业调查分析报告》.2005 年
[17] 张道生.《创业投资与内部运作》.香港西迪商务出版公司，2003 年
[18] 谢科范等.《创业投资管理》.中央编译出版社，2005 年
[19] 刘曼红.《创业投资：创新与金融》.中国人民大学出版社，1998年
[20] Gompers P. and J.Lerner. What Drives Venture Capital Fundraising Brookings Papers.Microeconomics. 1998:
[21] Hellman T. The allocation of control rights in venture capital contracts , Rand Journal of Economics. 1998, 2
[22] 徐绪松，郑海滨，熊保平.《投资项目的评审》.民主与建设出版社，2000
[23] 杨海明,王燕.《投资学》. 上海人民出版社，2000
[24] Baeyens Katleen, Manigart Sophie, Winter 2003. “Dynamic Financing Strategies: The Role of Venture Capital”. Journal of Private Equity, Vol.7
[25] Black B. and R. Gilson. Venture capital and the structure of capital markets: Banks versus stockmarkets, Journal of Financial Economics. 1998
[26] 彭少兵.《财务风险机理与控制研究》.上海：立信会计出版社，2001
[27] Chotigat ,T.,Pandey,I.M.,and Kim,D.J..”Venture Capital Investment Evaluation in Emerging Markets”,Multinational Business Review ,Fall 1997
[28] 陈舜心.《期权定价理论及其应用》.中国金融出版社，1998
[29] 茅宁.《期权分析——理论与应用》.南京：南京大学出版社，2000
[30] John W. Wilson,The new venturers---Inside the High Stake World of venture Capital.Addison—Wesley Publishing company ,1984
[31] [美]阿斯沃思•达蒙德理著,张志强等译.《价值评估》.北京大学出版社，2003
[32] Bygrave, William D. and Jeffry A. Timmons. 1992. Venture Capital at the Crossroads. Boston: HBS Press
[33] Sahlman, W. A., Aspects of Financial Conreacting in Venture Capital. J. Applied Corporate Finance, Summer 1998
